国美“娶”大中:36.5亿豪赌 被指"非理性"收购

　　●较苏宁出价高8亿,被指“非理性”收购●有证券界人士认为,国美收购大中可曲线获新融资渠道

　　表面上,国美体系以国美、永乐、大中三大砝码力压苏宁。但苏宁认为规模效应不足为惧,效率才是企业的核心竞争力。

　　看似一场没有硝烟的战争，国美以36.5亿的价格，从苏宁手中拿走已经谈判将近一年、做了多次前期调研的大中电器。12月12日，苏宁以一纸结束并购的公告低调退出，事隔两天，12月14日23点，国美公告以36.5亿的现金收购大中电器。至今，包括苏宁、国美、大中有关高层在公布消息时，都没有涉及到竞争对手任何一句怨言，退出者很平静、成功收购者一反常态毫不张狂，而受益者则保持低调。

　　围绕这宗并购案，到底发生了什么？国美拿下大中意味着什么？“总之，黄光裕的思路是在搞资本运作，不能用产业发展的思路衡量其并购。”一证券界人士总结此次并购时这样认为。

　　国美半路杀出截获大中

　　业界流传这么一个故事。在外界认为苏宁拿下大中板上钉钉、苏宁与大中谈判即将签约之际，国美一纸传真发到大中总部，传真主要内容显示：在苏宁出价的基础上，加价8亿。而当时，苏宁和大中敲定的价格为28亿。在苏宁得知这一纸传真后，低调退出，放弃并购，并且在应对媒体的追问时保持沉默。

　　“如果国美出多两个亿，满足大中公开要价30亿，由于此前的恩恩怨怨和不愉快的事情，张大中还是会选择苏宁。”一业内知情人士透露，“在他们收购前夕，我就认为国美起码要出多5亿才能拿下大中，没有想到黄光裕比我想象中要大方多了。”

　　有供应商负责人也证实，早在苏宁公告之日之前就已经知道，苏宁以28亿的价格和大中达成了初步意向，国美突然半路杀出。宣布放弃并购多天以后，苏宁高层在私下透露，为了控制风险和衡量收购成本，苏宁已经没有必要再并购大中。

　　从苏宁放弃收购大中，到国美宣布全面接管大中仅仅两天时间，在业界眼中无疑显得“仓促”，就连陈晓也承认此前并没有对大中做详细的资产评估，国美电器常务副总裁王俊洲表示，整个资产的盘点工作会在本周全面展开，整个经营活动正常化最晚不超过12月25日会全面开始。

　　一项高达36亿的买卖，没有资产评估，这在任何人看来似乎都不理智，个中原因值得推敲。有供应商认为，8亿代价纯粹为了阻击苏宁，也有供应商认为，北京属于国美大本营，苏宁拿下大中，意味着国美大本营失守，显然黄光裕不愿意看到；也有观点认为，黄光裕“冲冠一怒”砸钱已经不是第一次，此前，他也曾经以1.8亿拿下何矩（国美电器前副总裁）创办的易好家，至今，易好家已经完全消失，按照黄的做事方式，这种“疯狂”行为纯属正常。对于这个让业界咋舌的高价，陈晓则认为，不同的企业对价值的判断都是有标准的，国美在国内经历了不少的市场整合和并购，对价值的判断有国美一贯的标准，这次对大中电器的并购也不例外。

　　大中入国美体系一波三折

　　身处“美中”并购案漩涡中心，大中电器创始人张大中面对媒体始终选择缄默，不过，对于跟随他多年的大中员工，这位即将抽身离去的老帅仍不乏留恋。日前，张大中在过去两天里陆续向数千公司员工派发红包，这也是他的“告别”礼物。记者在大中电器的网络论坛上看到，对于张大中套现36亿元、变卖大中电器的做法，不少大中员工一直不能理解，能否顺利进入国美并保持原有的待遇也成为很多员工担心的问题。由于和永乐、国美之间的恩恩怨怨，大中多次在公开场合表示，“不会被挟持着并入国美体系”，今天出现这样的结果，看起来是最大赢家的张大中，难免心情复杂。

　　“苏宁和国美两者做事的个性差异很大，苏宁会理性一点，如果价格合适会并购，不合适会放弃”，一业内人士对这次并购的两种做法认为，北京作为国美的大本营，被苏宁拿下会“动摇根基”，显然不会轻言放弃，“国美是战略第一，价格第二，而苏宁会考虑并购成本和大中真正的价值问题”，两个企业不同的风格造成了此次并购的戏剧化收场。

　　根据最新统计数据，目前大中电器在北京拥有61家门店，在天津拥有7家门店，河北拥有9家门店，秦皇岛拥有2家门店，青岛拥有2家门店，门店合计数为81家。“大中81家门店肯定不值三十多个亿。但也不能由此判断国美就是做了亏本的买卖。”昨日，就国美最低将以36.5亿将大中收入囊中，有长期观察渠道连锁的分析人士表示。国美方面认为，国美看重的是大中的门店资源，“目前可用于新开家电零售门店的资源稀缺，租金不断上涨。如果采取自开门店，成本将会更高，更何况北京市场家电门店已经相对饱和。”

　　而国信证券资深分析师胡鸿轲认为，没有成功并购大中，对苏宁的每股盈利也许会带来影响，但此次变化并未打乱苏宁节奏，他认为，未来两大巨头的竞争格局将会进一步深化。

　　国美意在资本运作？

　　有供应商表示，国美半路杀出来并多出8个亿，就是为了从苏宁手里抢到大中。从今年上半年的国美财报可以看到，整合永乐后的新国美电器上半年实现销售收入211.57亿元人民币，营运利润8.94亿元人民币。同期，苏宁电器上半年收入总额189.83亿元，净利润5.78亿元，从规模上来看，整合后的国美并没有将苏宁拉得太远。而对于大中，商务部2007年公布其2006年全年销售额为87亿元人民币。值得关注的是，相对于收购永乐时的换股做法，国美却愿意花36.5亿真金白银拿下大中。

　　从国美的中报可以看出，国美账上所有现金及现金等价物总值72.67亿，此次一口气委托银行拆借36亿现金给北京战圣用以收购大中，占了其资产的一半。而投下这36亿收购来的大中，尚不可能让国美将其纳入上市资产，国美还需要投入大量的时间、精力和资本去对大中进行改造，改造的结果在未来很长的一段时间内都还是一个未知数。

　　“打压苏宁肯定是一个考虑，不过，也可能是黄光裕有资本运作的考虑。”有分析人士告诉记者，国美前三季度的利润7个多亿，但是以黄光裕的运作手法，或者会再通过募集资金来进行收购。“虽然貌似真金白银，但是掏出去的不一定是自己口袋里的。”此外，该人士还分析了一种可能，国美一直谋求回归A股未果，也不排除国美会以大中为平台，打造另一个融资渠道。“总之，黄光裕的思路是在搞资本运作，不能用产业发展的思路衡量其并购。”一证券界人士总结此次并购时这样认为。

　　旁边报道

　　门店重合考验国美整合能力

　　拿下大中之后，国美的门店数量达到近1100家，对于供应商的话语权无疑将加大。

　　不过，不少供应商接受本报记者采访时认为，无论是国美还是苏宁拿下大中，对于供应商都是一样的。经过多年的粗放式发展，连锁企业依靠上游资源降价促其发展已经不现实，该人士认为，“零售价格逐步下降”取决于供求关系和产品成本的下降，而并不是终端。也有供应商则表示，从国美永乐并不算成功的整合可以看出，未来大中和国美会否产生协同效应，实现1+1>2仍旧是一个未知数。

　　当大中和国美两家还是竞争对手的时候，在店面选址方面经常是“贴身肉搏”，如今反而成为国美整合计划中的阻碍。对于如何整合大中门店的问题，有消息称，国美在内部拟组建北京大区，下设北京国美和北京大中两分部，并由国美电器副总裁李俊涛掌舵。

　　国美方面表示，国美和大中的双品牌模式将模仿上海国美和上海永乐的模式。而有供应商表示，即使在上海，国美对永乐的整合也难言成功。按照当初的计划，国美和永乐合并后在上海的门店数量是苏宁的3倍，占据绝对主导地位，但是据上海媒体的报道，国美、永乐在上海面对面的门店多达21个，整合期间永乐多家门店被关闭，目前在上海的市场份额远远未到苏宁的三倍。记者调查获悉，截至上半年永乐品牌的门店合并后减少了50多家，其中部分门店关闭，部分门店打上国美品牌。随后国美继续关停转了部分，但国美并未对外透露具体情况。

　　如今整合大中，显然面临同样的情况。有知情人士透露，有很多门店租约将近，部分经营不善，大中在北京的有效门店数量仅30多家，加上要关停部分门店，相当于加大了国美的单店收购成本，在北京市场，国美这桩收购能否实现1+1>2仍存悬疑。

　　“即使门店到期，国美也还有优先续租的权利。”国美新闻发言人何阳青这样回应，但是，国美也应该看到，续租面临的成本显然与张大中年代不可同日而语了。

　　■记者观察

　　双寡头时代厂商关系更微妙

　　国信证券分析师胡鸿轲认为，在国美拿下永乐、大中之后，家电连锁渠道双寡头格局进一步凸显，未来的竞争耐力显得至关重要。而这次大中的去向也再度提升了国美的规模化筹码。对于供应商而言，也许要面临国美“今后要加大集中采购的力度，促进零售价格逐步下降”的压力。

　　在开新闻发布会的时候，陈晓开场白就是“流通业不发达，制造业难强大”。随后话锋一转，“今后要加大集中采购的力度，促进零售价格逐步下降。”这种“敲山震虎”的说法令供应商的心情更加复杂。同时，陈晓还对消费者表态，“家电行业整合只会起平抑价格的作用。”

　　对于供应商而言，在面对国美急剧膨胀的规模优势时，难免会担心出现厂商矛盾再次激化的现象，不过也有业界人士表示，经过这两年的转变，连锁行业竞争已经不再停留在规模竞争，连锁企业能否获得可持续发展的机会，并不在于低价，而是有效门店、品牌形象、后台建设等核心领域的竞争。而最近，渠道多样化的趋势开始明显，厂家在自建渠道以及自身渠道变革方面也下了不小的功夫，种种力量的制衡，也让供应商的压力有所缓解。

　　在很多经销商看来，国美拿下大中并不意外。但相比之前国美拿下永乐，供应商要平静得多，“规模不一定经济”，“终端价格不是渠道说了算”，在经过两年多的变化后，在双寡头时期，如何谋求一个平衡的发展，不少供应商都想谋求对策。

　　专题撰文：本报记者 王海艳 黄汉英 实习生 黎清云