家电行业：超配空调回避彩电

　　中投建议超配空调回避彩电

　　中投证券家电行业研究员袁浩然日前发布了家电行业2008年投资策略报告，通过对家电产品升级方式、世界产能分布、品牌集中度等三大因素的深入考察，提出“超配空调行业，平配冰箱洗衣机行业，回避彩电行业”的投资思路，并重点推荐格力电器(000651行情,股吧)（000651）、美的电器(000527行情,股吧)（000527）。

　　袁浩然指出，GDP持续增长，城乡居民可支配收入大幅增加，城镇化建设加快，房地产市场火爆和人口红利等一系列因素支持家电市场维持景气，同时原材料上涨，业内竞争激烈，外贸环境复杂和人民币持续升值对家电发展又构成一定压力，总的来讲家电行业整体景气的背景下，各子行业分化严重，上市公司投资机会迥异。

　　中投证券认为，产品升级方式总体上确定了民族品牌、外资品牌的竞争能力和盈利机会，世界产能分布决定了行业抗汇率风险的能力，品牌集中度决定了上下游议价能力和业内竞争态势。因此，可以通过对这三大因素的深入分析来挖掘家电行业的机会。

　　空调行业产品温和升级，技术进步较少，有利于国产品牌发挥成本优势、规模优势、渠道优势。而彩电业产品革命式升级，更多的利润在外资品牌和电视上游，相应上市公司缺少投资机会。

　　空调行业72％产能在中国，由于国外消费者找不到替代，中国企业抗汇率风险能力较强，销售和利润率有一定保证，而冰箱、洗衣机行业中国产能仅占全球47％、35％，抗汇率风险能力稍弱。

　　空调品牌集中度较高，前三位份额已过50%，行业竞争更趋理性，龙头企业上下游议价能力很强，而冰箱、洗衣机前五位的市场份额仅46％、50％，行业还需竞争来确立地位，利润率不稳定。

　　基于此，中投证券2008年投资策略为：超配空调行业，平配冰箱洗衣机行业，回避彩电行业。因为空调产品主要表现为渐进式升级；目前72%的家用空调产能在中国；品牌集中度很高。重点关注品牌美誉度高、有一定技术优势、在趋势产品上具备持续竞争力的企业。主要包括以下上市公司：格力电器、美的电器、青岛海尔(600690行情,股吧)、小天鹅、ST科龙。

　　格力电器两年目标价100元

　　空调行业景气维持高位，行业龙头受益。在城镇化速度加快、消费全面升级等多重因素推动下，空调销售价增量升，同比销售增长25%，重点企业净利润增长均超过50%。品牌集中度稳步提高，前三位的市场份额达到50%，业内竞争转为良性，行业龙头将在景气中获取更多收益。长期专注、良好品质、超大规模保证公司盈利水平和持续成长。产品连续11年蝉联空调市场第一名，市场份额已达21％，同比增加2个百分点，形成强大的上下游掌控能力。公司有能力将上游涨价顺利转嫁出去。

　　公司独特的渠道模式是对手很难复制的成功利器。通过股权与经销商绑在一块紧密合作有利于渠道畅通，避免过分依赖家电连锁企业，对新增三四级市场表现出更强的渗透力。凭借此，公司在原材料大幅上涨的不利背景下销售能够保持大幅增长，毛利率始终维持在18％以上，高于竞争对手。

　　预计未来三年的复合增长率在45%以上，ROE高达20％。2007、2008、2009、2010年EPS分别为1.53元、1.90元、2.80元、4.00元

　　投资评级：强烈推荐。一年目标价75元，两年目标价100元。

　　（格力电器昨日收报58.81元，继2007年累计上涨315.75%后，今年以来的涨幅为19.17%，同期深成指下跌3.47%。）

　　美的电器持续增长可期

　　按照确定的投资策略，我们高度看好空调行业龙头的投资机会。除了格力电器，空调另一位龙头美的电器也会受益于行业良性发展，值得长期投资。

　　美的电器的竞争优势表现为：(1)超强的行业地位与无可比拟的规模优势；(2)高效灵活、治理较为完善的管理优势；(3)强大的渠道优势和迅捷的市场响应速度；(4)完整的白色家电产业链；(5)上佳的技术优势和品质保障；(6)多年的品牌积累。

　　另外，公司的发展策略是产业发展和资本运作两翼齐飞。产业发展层面公司未来会在家用空调整合、商业空调跨越式发展、压缩机上游拓展等方面高歌猛进；资本运作层面则在冰洗业务并购、资产注入等方面值得期待。

　　在商用空调领域，公司具备领先优势，未来将成为业绩增长的重要来源。

　　2006年以后，公司瞄准冰洗格局未稳的机遇，以收购整合华凌、荣事达为契机，大举进入冰洗业务，未来值得期待。

　　不考虑公司资本运作,预计公司2007-2009年EPS分别为0.93元、1.30元、1.80元，未来三年的复合增长率在30%以上。如果2008年公司能如愿融资并完成相关购并的话，公司2008、2009年EPS乐观估计能达到1.55元、2.20元。投资评级：强烈推荐目标价：50－60元（美的电器昨日收报45.20元，前复权处理后该股2007年累计涨幅为545.39%，今年以来的涨幅为21.80%，同期深成指下跌3.47%。）