龙腾光电借壳上市冲动 液晶业“集体痛苦”

　　在国内液晶屏三巨头京东方(000725.SZ)、上广电、龙腾光电重组失败后，这三家液晶屏企业便拉开了新一轮的产能竞赛。今年3月，龙腾光电增资8.7亿美元扩产的方案获得国家发改委审批通过，但这批增资资金的来源一直没有对外披露。

　　4月5日，这一疑惑有了答案，消息人士告诉记者，龙腾光电引进战略投资者和“借壳上市”的计划正进入关键阶段。作为国内液晶屏三巨头中唯一没有成功上市融资的企业，龙腾终于迈出了上市的第一步，这将揭开其原来股东神秘的面纱，也将改变国内液晶屏行业的竞争格局。

　　然而，龙腾能否成功上市还需要看行业的眼色，液晶屏行业最近一个盈利周期的时间跨度和国内5代线未来两年的盈利状况将成为其上市成功与否的关键。

　　曲线上市融资

　　与京东方的市场化操作和上广电的政府投入型不同，从一开始，龙腾光电的投资来源就仿佛“犹抱琵琶”。

　　商务部公开资料显示，龙腾光电注册资本2.99亿美金，项目预计总投入约15亿美金，其中一期5代TFT-LCD生产线项目总投资约为6.99亿美金，其月产能达到3万片的5代生产线已经在2006年6月正式投产。

　　在龙腾光电的股权安排中，昆山经济技术开发区管委会是大股东之一，其以前期土地、基建及后期配套、优惠政策等入股，持股51%；台湾宝成集团和台湾中强(璨宇)等，也是重要的投资商。

　　然而，宝成集团对于自己的股东身份一直持否认态度。其实，在首期注册资金和厂房建设投入后，宝成集团的确未能再次提供资金，这导致龙腾前期建设一度中断，直到2005年5月26日，国家开发银行、上海浦东发展银行等7家国内银行与龙腾光电正式签订了3.5亿美元的贷款合同，该项目才得以落成首期生产线。

　　在这样的情况下，龙腾计划月产能突破9万片的扩建工程的资金来源成为主要的难题，由于产能过小，龙腾缺乏规模竞争优势，在液晶屏行业的亏损周期内亏损严重，一度只能寻求与上广电结盟来吸引康宁等上游玻璃基板厂商到长三角落户。

　　为了扭转被动局面，2007年6月，龙腾光电提出二期增资8.7亿美元的申请计划，拟将工厂产能从月产3万片提高到11万片，这将超过上广电9万片和京东方8.5万片的月产能，而前后两期总投资也将达到15.69亿美元。

　　此外，龙腾光电也在规划自建彩色滤光片生产线，希望能解决5代彩色滤光片供应不足的问题，并且藉此降低生产成本。

　　其实，在一期工程量产后，龙腾就开始寻求二期项目的资金，但当时几乎所有的液晶屏企业都在亏损，无论国内的银行还是日本的风险投资都对龙腾项目表示怀疑，这使其资金筹集一度陷入困难。

　　消息人士告诉记者，在这样的情况下，除了申请银行贷款外，龙腾最重要的方式就是通过A股市场融资并同时引进战略投资者，事实上，该计划去年10月已经开始落实，由于股权结构和盈利状况不清晰和不透明，使得龙腾通过IPO方式登陆变得非常困难，于是寻找合适的壳资源就成为龙腾A股上市的主要方式。据悉，龙腾光电的负责人从去年开始在深交所寻找合适的壳资源，目前已经基本锁定目标。

　　记者了解到，目前深交所上市公司中有近30家还没有股改重组，这些宝贵的壳资源都成为龙腾寻求上市的对象。龙腾光电有关人士对此表示，“公司的确在寻求借壳上市，但是具体的对象目前还不方便透露。”

　　行业周期困扰

　　成功锁定壳资源后，龙腾也在加紧与新的战略投资者接洽。

　　据悉，一些国内的机构投资者，以及包括凯雷在内的国外投资基金都与龙腾有了初步的接触。然而，投资者对龙腾自身的经营状况，以及液晶屏未来的盈利状况都心存疑虑。

　　国家发改委有关人士告诉记者，国内外的投资者对中国液晶屏行业未来取代日韩成为全球液晶屏产业最大的产业基地充满信心，但未来三年中国液晶屏行业面临着太多的变数，“2008年后是否依然能保持盈利就是个大问题，这中间规模最小的龙腾光电前景更是令人担忧。”

　　一直以来，难以捉摸的周期性是液晶屏企业的最大困扰。2005年第四季度开始，京东方、上广电与国际液晶巨头三星、LG-飞利浦等一起陷入了行业性亏损周期，直到2007年第二季度才开始彻底走出亏损，然而对于新的盈利周期究竟能持续到何时，业界有着不同的判断，而且不同代级的生产线盈利周期也不同。

　　有调查机构认为，液晶行业的这轮盈利周期会到2008年底结束，而国内的液晶屏厂商则认为至少可以到2009年底，京东方董事长王东升近日在投资者交流会上就表示，“2008年液晶屏的平均价格将比2007年更高，到2009年第四季度前液晶屏依然供不应求，为此京东方2008年将投资1亿美元使其5代线产能从8.5万片/月扩大至10万片/月。”

　　在市场调查机构Display Search看来，国内的液晶屏5代线产能2009年将出现供过于求，届时5代线将率先进入亏损周期。

　　Display Search深圳代表处市场总监张兵表示，“目前国内5代线之所以盈利，是因为2006-2007年中全球几乎没有新的5代线投资，国内厂商前期的投资开始进入利润回报期。但2008年全球将有17万片的5代线新产能投产，包括群创的9万片新产能，这样17、19英寸屏的供求关系将彻底改变。”

　　相对于液晶电视、数码相框每年50%以上的快速增长而言，5代线切割的17英寸、19英寸屏主要用途是液晶电脑显示器，其未来几年的增长速度将在5%-10%之间，2010年后甚至将出现停滞的情况，这将导致目前投资的5代线产能面临产出过剩的威胁。龙腾光电新投资的5代线产能至少要到2010年才能产出，其恰好遇到行业衰退期的可能性非常大。

　　在这样的大背景下，龙腾的5代线扩产计划和上市融资计划对业界投资者的吸引力并不大，国内某基金投资者告诉记者，“对于风险性很大的液晶屏项目，目前国内外基金依然高度关注，不过国内投资者对6代、7.5代的生产线投资更感兴趣。”

　　消息人士透露，2007年龙腾实现了盈利，如果投资者在进入后再度出现亏损，其投资就面临利润摊薄的问题，为了避免这一情况，双方依然在讨价还价，“留给龙腾的时间不多了。”

　　液晶业“集体痛苦”

　　在不多的时间中成功说服投资者，龙腾将希望寄托于借助上市和引进战略投资者来改变国内液晶屏的格局。然而，目前国内液晶屏格局却开始呈现出前所未有的乱象。

　　目前国内在使用和筹备中的液晶屏生产线已经超过10条——1代线吉林彩晶1条；2.5代线广东信利(已投产)、深圳莱宝高科(002106.SZ)各一条；4.5代线深天马(000050.SZ，已投产)、京东方各一条；5代线共5条，包括上广电(9万片/月)、京东方(10万片/月)、龙腾光电(11万片/月)、群创光电(9万片/月在建，并计划再投一条5代线)；6代线上广电在建(已获批)；7代以上生产线，彩虹集团、广东省都正在筹备。

　　5代线目前依然是国内最先进且产能最大的生产线，如果龙腾成功上市且扩产顺利并在2010年达标，届时国内5代线的总产能将接近30万片，其中群创将因拥有两条5代线而成为国内液晶屏的老大，而彼时上广电的6代线也有望投产。

　　在这样的情况下，龙腾光电要想实现最初的“投资100亿美元，年产值超过1000亿元，成为国内液晶产业老大”的目标依然将很吃力。

　　事实上，为了在未来的竞争中处于主动，国内液晶屏厂商们已经开始了新一轮的融资暗战。

　　京东方靠着市场化手段解决了前期的投资，王东升表示，“京东方过去7年已经在5代线上投资130亿元，接下来还要在4.5代线上投资30亿元，前后通过股市融资接近100亿元，虽然目前公司已经掌握了包括7.5代线在内的液晶屏生产技术，但是却因为缺乏资金而无法启动7.5代线。”

　　上广电目前也在酝酿重组广电电子(600602.SH)和广电信息(600637.SH)并通过A股增发来融资，其规模将超过京东方前不久刚刚获批的60亿元融资计划，而如今龙腾也提出了A股上市的计划。

　　有业内人士对龙腾此时提出上市计划表示不理解——京东方持续萎靡的股价，加上此前连续两年的巨亏，已经动摇了许多国内投资者对液晶屏产业的信心，这将会给龙腾带来诸多不利因素。

　　然而，相比登陆A股，国内液晶屏企业要到海外上市更加不易。京东方此前曾酝酿到韩国、香港等地上市，但都因为政策限制未能成行，而台湾地区的面板企业通过全球存托凭证(GDR)融资的模式目前对国内企业仍不可行。

　　目前，国内液晶屏行业仍然在集体经历发展前期的痛苦，而在龙腾身上，这种痛苦也许表现得更加明显。