海信电器:市场竞争激烈导致净利润下滑

　　2012年,公司实现营业收入252.52亿元(+7.35%),其中,电视业务收入223.08亿元(+4.53%),归母公司净利润16.03亿元(-5.09%),基本每股收益1.229元。分红预案为每10股派发现金3.7元(含税)。

　　1、2012Q4营业收入85.40亿元(+20.97%),但归母公司净利润6.96亿元(-13.31%)。Q4毛利率升至18.9%,高于Q2和Q3,但全年毛利率为18.0%,显着低于2011年的20.9%。因毛利率明显下降,公司着力控制费用,2012年销售费用同比减少3.62亿元,管理费用率微升,但净利率仍然同比下降0.82pct,为6.46%。

　　2、2012年末存货达36亿元,比三季度末增加9.12亿元,增幅较大。年末存货中,库存商品为22.91亿元,比6月末增长10.59亿元,原材料增加5.54亿元。2012年末货币资金比2012Q3末的38.85亿元大幅减少23.32亿元。2012Q4经营活动现金流量净额为-15.2亿元。2012Q4是传统旺季,但财务数据表现一般,证明终端需求没有明显起色。

　　3、2012年公司出口收入53.34亿元,同比增长25.74%,毛利率从5.34%升至5.99%。产业在线数据显示,海信四季度出口增速为20.02%,公司在发达国家市场自主品牌销量也有较大幅度增长。

　　4、根据产业在线公布的工厂层面数据,2012Q4作为旺季,LCD电视工厂内销出货量反而下降20.3万台。2012年LCD电视内销增速没有明显增长,内销4021.34万台,同比仅增长38.44万台;出口5503.35万台,同比仅增长109.32万台。2007年以来,电视行业整体内销量没有太大变化,在4000万台-4500万台之间波动。电视内销量难以大幅提升的一个原因是,国内70%的电视需求都来自更新换代,而更新换代的消费弹性较大,更容易受到经济周期影响。

　　5、一季度电视终端零售层面有所改观。根据奥维咨询的统计,2013Q1以来,彩电终端渠道销量有所改观,一月推总零售量增加30%,春节期间单周销量曾出现200%以上的增长。一季度国内面板价格略有回落,电视整机生产企业盈利能力有望得到改善。

　　投资建议:预计公司2013-2015年EPS为1.26元、1.31元和1.35元。公司质地优良,财务状况较好,但分析师认为房地产销售回暖难以长期持续,电视行业技术更新远远快于白电,行业集中度低,竞争非常激烈,给予2013年预测EPS10X的估值(低于白电龙头),维持“中性”评级。