家电业投资策略：漫漫复苏路 假期新看点

　　进入二季度家电行业市场表现可圈可点，据申万截止4月16日，一个月的数据统计显示，家用电器行业指数上涨了5.69%，同期沪深300跌幅为 3.16%，行业跑赢市场将近9个百分点，位居23个申万一级行业涨跌幅第2位。从估值来看，东证家电板块整体法TTM市盈率为15.67倍，沪深300 的市盈率为9.98倍，估值溢价率为57%，绝对估值和相对估值目前看来较高，现阶段较高的估值溢价充分反映了家电行业成长性稳健的特性，以及目前大量资金在大盘震荡的家电板块中避险。

　　家电需求成为假期亮点

　　年初以来家电行业延续2012年下半年以来稳步复苏态势，进入量缓利增良性发展阶段，根据产业在线数据，前两月空调、冰箱、LCD电视累计出货量均呈增长态势，洗衣机因去年高基数小幅下滑;年报数据反映出受益于产品结构优化和行业升级，格力电器、青岛海尔、美的电器、TCL集团等主流公司盈利能力不断改善。家电板块市场表现抢眼。家电主流上市公司业稳绩优，行业很少有突发性负面事件冲击，且处于复苏上升通道，弱市中配置价值凸显，年初以来家电(申万)实现绝对正收益13.46%，相比沪深300实现超额收益14.96%，已超过2012年高点，2012年家电(申万)涨幅稳居23行业第3位。

　　地产刚需进一步释放，家电需求改善有望延续，加上“五一”小长假成为新的亮点。民生证券研究员刘静认为，目前，电视机厂商均在为“五一”小长假积极备战，TCL已推出新品并在持续铺货中，海信新品预计最快将在一周内铺货，各厂商不约而同的将新品亮点聚焦于智能电视"简单化"，由于操作复杂一直受到诟病的智能电视，有望使通过次产品升级来改善消费者的操作体验。其次，国五条细则出台使一线城市地产成交量提前释放，二三四线城市成交量不受影响，这将给家装后的家电更新提供了可能。确切地说，一批家用电器、空调、厨电新品，将进入新的家庭，进一步释放了消费。

　　原材料价格下滑成利好

　　从原材料来看，去年以来，国际大宗原材料市场受美国经济复苏，美元升值影响，价格持续下滑。4月19日，LME3月铜期货收盘价约6967美元/吨，相比2013年初下滑12.3%，LME3月铝收盘价约1882美元/吨，较2013年初下滑9.0%。

　　银河证券研究员袁浩然认为，大宗原材料价格持续下跌，有利于家电企业盈利水平稳步提升，家电业绩增长确定性强，具有较强的防御性。目前格力电器盈利稳健增长，安全边际高，2013年估值不足10倍。同时建议关注，需求旺盛的黑电龙头企业：TCL集团、海信电器;以及增长持续超越行业的ST科龙、老板电器、华帝股份。中期看，支持家电增长的因素并未改变。家电需求不必过分悲观，中国广阔的地域和13亿人口所蕴含的市场，需要更大的想象力，我国家电行业空间远未到增长天花板。2012年以来，家电行业格局进一步提升，行业生态越来越好。这是目前阶段，家电板块非常具有投资吸引力的原因所在。

　　出口回暖促增长

　　国泰君安研究员方馨认为，家电行业促进增长的主要原因：一是，节能补贴政策下家电促销效果明显好于往年，五一促销期销售将普遍两位数增长。二是，二季度继续看好彩电，销量逻辑延续，节能补贴与地产后周期使得零售量增长好;利润率提升逻辑强化。4月大量超高清彩电新品上市，同时超高清面板降价快于预期。三是，五一空调销售乐观，将拉动空调渠道库存消化，无需过于担忧库存问题。重申4月天气偏凉与夏季天气无必然关系，且近两年都是反向的。四是，看好五一冰箱产品结构的提升，强调冰箱具有最强的"苹果化"潜力。五是，广交会家电订单回暖，出口有望小幅增长。

　　行业复苏之路漫漫

　　从二季度行业市场表现来看，东莞证券员研究蒋孟钢认为，虽然原材料价格陡降对公司短期业绩有所提振，但仍旧对二季度行业数据保持谨慎悲观的态度。 1、2月份冰洗空数据出现反复，特别是白电中产值中最大的空调行业1-2月份内销累计也仅增长1.14%，暗示未来内销的增长将呈现较为复杂的拉锯式的弱复苏态势，增加了行业二季度发展的难度。相对来看彩电的一季度数据较为乐观。

　　随着假期家电的促销作用逐步弱化，以及备货期提前及节能补贴政策退出效应的影响，我们认为，对3、4月空调、冰箱洗衣机和彩电的销量数据保持较为谨慎悲观的态度，4月份数据是否有逆袭可能将是我们用来预判全年是否真正复苏的迹象的关键证据。