资本战车无坚不摧 国美将垄断中国家电零售业？

　　本报记者 林剑

　　在半个月的欲盖弥彰之后，国美电器有限公司收购三联商社一事终于尘埃落定。借道山东龙脊岛建设公司，黄光裕以每股19．9元的价格，支付5．37亿元的天价，最终获得了三联商社的控股权。黄光裕为何要入主一个“空壳”公司，这将会对整个市场格局产生怎样的影响？

　　斥资百亿极速扩张

　　国美电器在其发布的公告中对此表示，目的在于成为上市公司的战略投资者，并致力于家用电器销售行业整合，做大做强山东省家用电器销售业务。

国美电器发言人何阳青也表示：“5个多亿拿下三联商社控股权，单纯从投资角度而言，显然价格有点高，有点不值得。但如果是从战略投资的角度考虑，这个价格是可以接受的。”

　　而对于业界猜测的借壳三联商社回归A股一事，国美也坚称“无借壳”打算。国美还表示，在未来12个月，对三联商社没有主营业务调整计划，也没有后续持股计划，以及资产重组计划。

　　回顾国美近年来的收购事件，可以说是大动作频频。短短三个月内，国美已经耗资44亿元以上，相继收购北京大中电器、山西北方电器、山东三联商社等三家区域家电连锁商，其在资本市场上的力度堪称强悍。此前，国美已用双品牌等收购战略，先后吃下了上海永乐、江苏金太阳、深圳好易家、哈尔滨黑天鹅，实现了对多个地区市场的控制。在过去3年间，黄光裕和他的国美集团参与并购的资本已经超过一百亿。

　　溢价收购仍然“物超所值”？

　　花5亿元换来一家销售额不到18亿元公司的一成股份，这样的价格显然不低，然而资本市场却相当热看三联商社这支股票的后市。三联商社上周开盘即封于涨停，惜售明显，更有许多股民认为，比照苏宁的股价，三联攀上40元并非神话。

　　对此，有证券分析师指出，当年苏宁电器从16元左右开始上涨，中间曾1股拆分成14．4股，相当于从1．12元开始，以目前69元的价格计算，涨了60倍。而三联商社经过重组，承接了三联集团从事家电零售经营的全部业务和相关资产，拥有扎实的连锁网络，加上大股东国美电器的强硬背景，预期涨势较为乐观。

　　东方证券分析师认为，对门店资源的重估带来了新热点，三联有可能出现连续强势表现，但是整合尚未开始，三联业绩能否真正借助国美强势，投资者应理性对待。

　　国际知名投行高盛也给予国美收购三联商社一事很高的评价。根据高盛近日发布的研究报告称，虽然此次收购较三联商社的最后交易价有106％的溢价，大大高于当初国美收购永乐电器时的0．4倍和收购大中电器时的0．6倍，但高盛仍然认为这一交易属于利好信号，表明国美将继续收购竞争对手，以扩大内地零售网点。对此，高盛维持国美电器“买入”评级。

　　资本战车不会停止

　　夸父企业管理咨询机构负责人刘步尘认为，这次收购事件预示着家电连锁整合加快。而国美收购三联商社给中国家电零售业带来的格局之变已悄然显现。从全国布局考虑，收购三联完成后，国美全国门店总数逼近1200家，牢牢占据着中国家电零售市场18％的市场份额。而排在第二位的苏宁拥有650家门店，门店数目和销售额仅为国美的一半。这使在中国家电零售市场，超越国美已成为一项“不可能完成的任务”。

　　与此同时，伴随成为三联商社的控股方，国美电器不仅一举将三联家电百家门店纳入国美旗下，更一举占据了北京、上海两大一级城市以及广东、山东两大中国最大家电制造基地第一的市场份额，这为国美今后在与中国家电制造商的谈判增添了极重的砝码。

　　事实上，在永乐、大中先后被国美吞并后，中国家电零售连锁市场已经进入了国美和苏宁两个品牌对峙的竞争时代。而对于那些区域性的卖场来说，它们的前景也许更为简单，在短时期内如果达不到行业的前几名，即使不被国美收购，也会被其它巨头兼并。因为，就目前情况看来，随着行业合并整合的加剧，无论是国美还是苏宁，对于局部与市场占有率的要求从未如此强烈过。

　　总体看来，此次国美运用资本手段完成了又一次行业阶段性洗牌。而在与苏宁斗智斗勇的竞争中，黄光裕的资本战车攻城掠地的步伐也不会就此停止。如果国美的扩展继续，苏宁能否对其产生足够的竞争力？中国家电业的竞争格局的失衡似乎已经不遥远了。