苏宁电器：业绩增长速度逐步放缓

　　苏宁电器（002024）继续保持上半年快速扩张的步伐，三季度单季净增门店58家，前三季度共增门店152家（不含置换门店），与往年相比，扩张步伐明显加快。

　　在外延快速扩张的推动下，前三季度，公司实现营业收入391亿元，同比增长40%，实现净利润17亿元，同比增长65%，对应30亿总股本，每股收益0.57元。

　　内生增长方面，公司前三季度可比门店收入同比增长3.25%，高于上半年0.02%的增速，国庆节前置是可比门店收入快速提高的重要原因，剔除这一因素，前三季度，可比门店增长略高于上半年。

　　前三季度，公司综合毛利率同比提升1.8个百分点，原因之一是，随着公司规模逐渐扩大，以及采取OEM、ODM等多种采购、营销策略；原因之二是，收购加盟店，原来是“低毛利率向加盟店销售”，现在均转变为“高毛利率的零售业务”。

　　费用率方面，前三季度公司期间费用率（销售+管理费用）同比提升1.5个百分点，原因有如下两方面：一是公司2007年底收购的120家加盟店变成了零售业务，费用率也有较高的提升；二是工资和租金等期间费用上涨提高了公司的费用率。

　　综合分析公司前三季度经营情况，以及当前宏观经济形势，我们对公司盈利预测做如下调整：连锁发展方面，预计四季度新开门店65家左右，全年新增门店数预测由250家调整为220家左右；收入方面，考虑到行业景气下滑、国庆前置等因素，我们将2008-2010年公司营业收入增速预测由40%、30%、20%调整为36.6%、28%、20%；经营效率方面，随着公司规模的扩大及多种采购营销策略的实施，综合毛利率呈稳步提升的趋势；2008年在合并加盟店、新劳动法实施等因素影响下，期间费用率将略有提升，未来公司期间费用率将逐步下降。

　　综合上述分析，我们将2008-2010年净利润增速预测由75.3%、40.2%、30.1%调整为65%、40%、30%，对应增发、送股及期权摊销后总股本，公司2008-2010年每股收益分别为0.81元/股、1.13元/股、1.47元/股。

　　维持“推荐”评级，我们认为，苏宁电器作为优秀的家电连锁龙头企业，与其他企业相比，更能抵御行业景气回落对公司的影响，同时，公司可以通过有效扩张，保证业绩的较快增长，我们继续看好公司的长期投资价值。