22日， 国美电器宣布达成了新的融资协议，国美将向贝恩投资发行总价值为 18.04 亿港元的新的七年期可换股债券。通过相关交易，贝恩资本将成为国美第二大股东，黄光裕夫妇的股权则从35.5%下降到30%左右，但仍占据第一大股东的地位。

　　国美通过外部融资“去黄光裕化”是最佳选择吗？事实上，作为专业投资者，贝恩资本作为价值投资者而非亲自介入到国美具体经营中，或者更为明智。

　　我们看到，虽然黄光裕已被羁押，命运未定，但是国美的经营能力被广泛看好。目前，国美仍是家电销售行业无可争议的龙头，对整个行业的利益格局起着举足轻重的作用。而这种执天下之大象的地位，使其掌握了产业链利益分配的主导权。贝恩资本敢于向国美注资，透露出其对国美未来的信心。

　　近年以来，随着制造企业出现集中的趋势，国美与苏宁的强势地位受到动摇，自从“格美事件”（即格兰仕、美的相争）终局之后，家电制造商与连锁巨头之间的利益格局有所调整，国美去年就取消了部分进场费，并与海尔等企业结成战略同盟，利益分配更趋合理。而这种改变，不仅使制造商获得了更为广阔的生存空间，也将使国美获得更多支持。

　　目前看来，国美虽因黄光裕而暂时遇挫，但是家电连锁行业的“双寡头”格局，却使其得以安然无恙。在整个家电产业链上，国美、苏宁与制造商之间，实际上形成了一个战略大三角，形成均势竞争的态势。国美与苏宁的抗衡，使制造商有选择的余地，从而增加与家电连锁商的抗衡能力，无论国美对苏宁拥有压倒性优势，或是相反，对制造商都是不利的。因此，虽然在国美动荡期间，苏宁加强了扩张步伐，但是制造商作为平衡器，将会对苏宁的扩张造成一定抑制。事实也正如此，2009年，国美逐步关闭了部分门店，但是，由于改善了与制造商的关系，反使其得到制造商更多支持。

　　吊诡的是，国美在失去统帅黄光裕之后，并没有像外界预测的那样陷于内乱，乃至崩溃。

　　事实上，失去了创始人、企业却不退反进的情况，在家电行业早有先例。几年前，黄宏生在香港被捕入狱，而创维却出人意料地取得了良好业绩。国美似乎也有这种迹象。黄光裕出事后，在陈晓以及其他高层组成的新管理层的带领下，其经营能力似更胜一筹。

　　与创维在后黄宏生时代完成转型一样，贝恩本次注资国美，亦可能无意中开启了国美的改革之门，将促使其加速转型。

　　国美在引入贝恩资本的同时，将对公司内部管理进行变革，变革的核心之一就是推行股权激励措施。而此前，在黄光裕的影响下，国美带有过于浓重的黄氏家族色彩。而其竞争对手苏宁在企业内部的“财富分享”方面，走在国美前面。

　　在推行以利益分享为主要内容的激励机制的同时，国美的治理模式亦开始转变。此前，国美是典型的一元权力模式，所有权力均集中在黄光裕手中。而黄光裕近年来的失误，无论是在中关村项目上的失策，还是与经销商的争端，均凸现出其个人在新的环境下驾驭局势的能力的欠缺。

　　所以笔者认为，贝恩资本的介入对国美完成利益分享与权力分散，将起到进一步的作用，而这于国美来说，是一件好事。

　　（罗天昊，长江商学院高级研究员）