月28日，四川长虹开盘即告涨停，资本市场以其独有的方式对其即将发行30亿元分离交易可转债（下称可转债）表示欢迎。

　　当日，四川长虹公告，将于7月31日向公众发行30亿元可转债，所募资金10亿元增资四川虹欧显示器件有限公司，用于研发、生产、销售等离子显示屏及模组；5亿元增资四川长虹网络科技有限公司，用于发展和开拓数字电视业务；15亿元用于偿还银行贷款和补充流动资金。

　　本次长虹可转债的发行，标志着中国证券市场暂停一年之久的可转债发行正式重启。

　　抢权者将股价封死在涨停盘上

　　分离交易可转债指认股权和债券分离交易的可转换公司债，债券发行的同时附有认股权证。2006年10月20日，马钢股份55亿元、新钢钒32亿元的可转债发行，宣告中国可分离的可转债首次诞生。

　　可转债是一种认股权证和公司债券的组合产品，因而其价值由权证部分和纯债部分组成。对投资人而言，可转债的魅力更在于其附送的认股权证，由此可转债的价值亦主要看认股权证部分。

　　四川长虹公告显示，本次发行的可转债人民币30亿元，发行价和债券面值为100元，债券期限为6年，每份转债附19.1份认股权证，总共5.73亿份权证，权证期限为24个月，行权价格为5.23元。

　　7月24日，四川长虹刊登可转债发行公告前一交易日，正股收盘价为5.20元/股。根据过去两年的历史波动率测算，根据市场专业人士对本次长虹可转债价值的测算，本次认购权证的理论价值大约为1.00~1.47元，但是目前市场上相似条件的认购权证的平均隐含波动率与历史波动率的比值在2.5倍左右，由此保守估计四川长虹权证上市后的隐含波动率可能在100%~120%之间，以目前正股价格计算，对应四川长虹认购权证上市价格区间为2.12~2.76元。对于长虹可转债的全部价值，假设债券的票面利率为0.8%，债券上市时预期收益率在5.8%~6.2%之间，债券部分的价格大约为73.81~75.45元，如果以认购权证1.00~1.47元的理论价值计算，则分离转债的整体价格大约为92.91~103.53元；如果认购权证的上市价格在2.12~2.76元之间，则分离转债的整体价格大约为114.30~128.15元，分离债整体收益率将达到14.30%~128.15%，转债总价估值中枢在121元左右，对应整体收益约为21%。

　　7月28日长虹的股价走势充分显示了投资人对长虹可转债的热情，股价几乎全天都封在涨停板上！

　　受追捧的可转债

　　相对于股权融资，债券融资越来越受到上市公司与投资人的青睐。

　　对于上市公司而言，可转债的发行利率远低于银行贷款和其他企业债，且期限通常较长，为5-6年，能够为上市公司获取长期稳定而廉价的资金；对于投资者而言，可转债的含权一方面可以在债券和正股之间套利，另一方面，在正股走势不明朗的情况下，常规可转债可以降低损失空间。

　　而且，可转债由于具备二次融资的特点，也能促成公司与投资人双赢的局面。

　　根据中信证券策略分析师于军的研究，一般而言，已经发行权证的上市公司普遍希望通过行权实现再融资。为此，公司也倾向于在行权前努力提高业绩，获得资本市场的认可并对股价的提升构成支持。比较典型的例子就是葛洲坝。葛洲CWB1的行权日在2010年1月，激励当前时间较近，而且公司负债率居高不下（82.76%），股权融资的意愿十分迫切。进入2009年，公司努力挖掘增长机会，多项重大合同于近期公告，并在6月29日公布上半年业绩预增公告，业绩增长在50%以上。

　　这一案例充分表明，由于认股权证可促成二次融资，确实能实现“公司业绩提升，投资人获取回报”之双赢格局。

　　然而，中国可转债发行增速远落后于其他的企业债品种。这主要是由于可转债的发行门槛要求较高，通常要求商业银行或上市公司大股东的全额担保。本次长虹可转债则由绵阳市投资控股（集团）有限公司提供全额不可撤销的连带责任保证担保。

　　当地政府的鼎力支持，当然基于投资人以极大信心，然而真正实现双赢，实现二次融资，促使投资人“凭权认股”，仍需要看上市公司能否在主业上取得真正业绩。

　　可转债为长虹等离子战略助燃

　　彩电生产行业竞争激烈、技术更新升级速度极快。当前，彩电平板化趋势愈演愈烈，对于平板产业的未来方向和核心技术的掌控，成为中外彩电企业较量与博弈的关键点。谁掌握产业链的最核心资源、谁把握产业未来发展的主要方向，谁才能实现企业市场利益的最大化，而掌握上游屏资源便是最直接的突破口，也是最为有效的手段。

　　区别于其他彩电生产商，四川长虹是国内惟一一家同时发展等离子、液晶和OLED显示技术的家电企业，本次所募资金有三分之一投在等离子项目上。而进军等离子面板生产，是其长期发展战略。

　　在等离子技术方面，长虹掌握了大量核心技术和约600项专利，绝大部分为发明专利，涉及新型等离子显示屏结构、工艺流程、原材料、电路的软硬件设计等，其中多项属于基础核心专利。长虹已经开始牵头进行多项等离子国家标准的制订、立项工作。

　　2009年3月，长虹等离子项目正式进入量产良品率爬坡期。

　　与此同时，来自DisplaySearch 2009年第一季度的数据显示，全球等离子市场容量正以11.2%的年复合增长率稳定增长，国内等离子市场发展更为迅速，年复合增长率达到23%。随着国家“以旧换新”政策的出台，等离子电视成为客厅主角的机会已经出现。根据预测，到2011年，全球等离子电视销量将达到2620万台，中国市场等离子电视销量将达到370万台。

　　从目前长虹等离子项目来看，其技术、市场风险已基本释放，此时选择增资是一个较为合适的“窗口期”。从今年2月份开始，日韩企业加大对上游液晶面板的控制力度，国内彩电整机制造企业出现“液晶面板荒”，至今未有缓解。由于大尺寸液晶面板生产线迟迟不能被引入，政府有关部门意识到“发展等离子面板产业是可行的选择”，对长虹等离子面板抱以极大的期望。

　　近年来，国家加大对等离子面板产业的支持力度，将其作为彩电工业转型的战略突破口。在《国家“十一五”科学技术发展规划》、《信息产业“十一五”发展规划纲要》、《电子信息产业调整和振兴规划》、《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南》、《电子基础材料和关键元器件“十一五”专项规划》等一系列政策中，均明确支持等离子面板及其产业链的发展。自2009年起，国家连续三年组织实施彩电产业战略转型产业化专项，明确提出对等离子面板与整机的融合设计及产业化、“八面取”等离子面板生产工艺技术及产业化、等离子面板配套件及材料、等离子专用制造和测试设备进行重点支持。

　　从四川长虹可转债发行看，无论绵阳市投资控股（集团）有限公司提供全额不可撤销的连带责任保证担保，还是证券监管部门安排率先重启可转债发行，都体现了政府对等离子产业的支持。

　　“我们不能单独看待长虹增资等离子这件事，更需要从长虹发展平板产业的全局来看。”北大管理案例研究中心客座研究员徐明天表示，“长虹构筑了一个立体的纵横协力的平板产业战略发展体系，后劲很足。”

　　长虹成为国内唯一一家同时发展等离子、液晶和OLED显示技术的家电企业，这很符合长虹“不做面板就放弃平板电视制造”的风格。按照长虹内部人士的说法，长虹投资等离子面板被称为“修道”，即无中生有走出一条路来，起初看风险很大，但项目进入稳定期后受益也更大；长虹与台湾友达携手做液晶模组被称为“借道”，整合双方资源优势，展开液晶电视一体化设计、制造，降低产业综合成本；而先行投资建设OLED显示屏生产线被称为“循道”，看好一种前瞻性技术，便有意识投入，一旦产业时机成熟，便可以迅速规模化。

　　另外一个重要的风向是，长虹的做法印证“一体化设计、制造被看成是降低产品成本的有效途径”。通过屏、模组和整机一体化设计、制造，可以发挥产业协同效益，对内实现产品标准化，对外实现产品差异化。一方面，形成更加准确高效的“产-供-销”执行机制，保持屏状态与产品状态的相对稳定，有利于根据消费者需求迅速将新产品推向市场；另一方面，可以降低中间环节材料成本、生产成本、包装成本、物流成本、质量成本和服务成本等。这些都契合了《电子信息产业调整和振兴规划》中的“努力在新型显示面板生产、整机模组一体化设计、玻璃基板制造等领域实现关键技术突破。”