苏宁电器：“以旧换新”贡献不大

　　国信证券湖鸿轲吴美玉

　　事件：国务院总理温家宝19日主持召开国务院常务会议，研究部署鼓励家电“以旧换新”政策措施，主要内容有：在北京、上海、天津、江苏、浙江、山东、广东和福州、长沙，开展电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑等5类家电产品“以旧换新”试点。

　　点评：从行业层面看，家电“以旧换新”政策突破了“家电下乡”政策针对农村消费者的限制，有助于推动城市居民家电的更新换代，扩大家电消费需求，根据上述政策，20亿元资金按新家电价格10%予以补贴，则涉及家电消费金额200亿元，考虑到原本存在的刚性家电消费需求，“以旧换新”政策拉动的家电消费将低于200亿元。

　　从企业层面看，考虑到苏宁电器门店主要集中在一、二级城市，那么假设苏宁电器城市市场份额为10%，则“以旧换新”政策涉及苏宁电器家电消费金额为20亿元（含税，税后17亿元）。我们分别假设“以旧换新”政策新增的家电消费需求占比是30%、50%、80%，那么新增苏宁电器营业收入分别为5.1亿元、8.5亿元、13.6亿元，按4.4%的净利润率计算，增加苏宁净利润分别为2244万元、3740万元、5984万元，贡献每股收益0.01元左右。

　　由此可见，家电“以旧换新”政策短期内对苏宁的业绩贡献有限，但是长期看，随着中国家电消费需求的不断提升，有助于拉动苏宁业绩的增长，维持“推荐”评级。