刺激内需政策细化 彩电行业最受益

　　联合证券

　　2008年12月24日国务院常务会议上就提出：促进城市耐用品消费升级换代，鼓励生产和零售企业开展“收旧售新”、“以旧换新”。此次政策鼓励“以旧换新”是前期政策意图的明确，也是我们之前一直提示并期待的。我们预计“以旧换新”政策将在2009年底前在全国推广实施。

　　从大力推进“家电下乡”，到节能补贴（原则出台，细则尚未出台），到目前的鼓励“以旧换新”，我们可以有几点启示：政府刺激内需的态度坚决和明确；家电需求始终是刺激内需的重点；在刺激需求同时政策高度关注产业升级和节能减排。

　　政策鼓励为家电行业短期和中长期成长提供了安全边际，也是2009年应当把握的投资主题。

　　此次“以旧换新”试点的省市人口约3.7亿人，占全国总人口的28%；其中城镇人口为2.2亿人，占全国城镇人口的38%。这些区域大多为经济发达地区，消费力较强。

　　此次“以旧换新”补贴力度较大：补贴额度为产品销售价格的10%，并对旧家电的运输费给予补贴，加上消费者自有的旧家电折价（此次政策并未明确旧家电是免费出售以换取补贴），实际折扣价格可能更高。

　　“以旧换新”是家电企业（尤其是彩电企业）之前常用的、行之有效的促销手段，这将促进这些地区的中高端家电需求。从以下四点因素，预计2009年下半年家电需求同比快速增长的可能极大：

　　一、“以旧换新”政策从原则性政策到细则出台、再到政策实施尚需2-3个月时间（目前补贴方式、如何确定可补贴范围的产品、补贴流程等都尚未确定）。

　　二、2008年底以来房地产成交量回升对家电需求的滞后影响（半年左右）。

　　三、家电下乡的效果逐步体现。2009年1-4月家电下乡共销售家电446万台，销售金额为68亿元，其中4月销售额环比增长25%。

　　四、受金融危机影响，2008年下半年家电行业销量同比下滑较大，基数较低。

　　“以旧换新”惠及行业中，彩电行业将最受益：

　　一、上调行业整体评级。预计可提升家电企业2009年业绩，但提升幅度预计有限，但更重要的是可提升行业未来成长预期。在前期上调彩电子行业和空调子行业评级的基础上，我们将家电行业整体评级上调为“增持”。

　　二、从受益程度看，彩电行业>冰洗行业>空调行业。

　　相关受益上市公司

　　彩电行业均可受益：海信电器（600060）、深康佳A（000016）、四川长虹（600839）、TCL集团（000100）等，我们延续之前的观点，重点推荐海信电器和深康佳A。

　　白电行业龙头企业受益明显：青岛海尔（600690）、格力电器（000651）、美的电器（000527）。

　　在城市市场品牌认知度和市场份额较高的白电企业也可受益：合肥三洋（600983）、小天鹅A（000418）、ST科龙（000921）。

　　农村每百户居民主要耐用品拥有量（台/百户）

　　品名199019952000200520062007

　　洗衣机9.1216.9028.5840.2042.9845.94

　　冰箱1.225.1512.3120.1022.4826.12

　　空调0.181.326.47.288.54

　　彩电4.7216.9248.7484.0889.4394.38

　　城镇每百户居民主要耐用品拥有量（台/百户）

　　品名199019951999200020062007

　　洗衣机78.4188.9791.4490.5096.7796.77

　　冰箱42.3366.2277.7480.1091.7595.03

　　空调0.348.0924.4830.8087.7995.08

　　彩电59.0489.79111.57116.6137.43137.79

　　电脑5.919.7047.2053.77

　　资料来源：财富证券