格力电器：一季度销量或现负增长

　  格力电器（000651）进军家用空调市场较早，从1993至2007年，公司收入增长了58倍，净利润增长了25倍。公司预计2008年净利润约19.50亿元，同比增长50%左右，每股收益为1.55元。

　　不过由于2008年以来房地产持续低迷，严重影响了家用空调销售，预计2009年一季度格力空调销量同比下降。

　　2008年空调总销量为6527万台，同比减少3.5%。2009年1月空调总销量为374万台，同比减少39.8%。

　　2009年1月份空调内销量为154万台，同比减少36.3%。据统计，国内商品房销售拉动的空调销量占空调国内销量的比例在30%-40%，占空调总销量的15%左右。2008年以来，房地产销量持续低迷。预计2009年，房地产销售仍将维持低迷，这将进一步降低家用空调需求。而家用空调的销售旺季在4-7月，预计二季度家用空调需求同比将出现增长。

　　另外，农村空调市场占总体需求的比例不到10%。近期城镇农民工就业机会减少，农民工的工资收入预期下降，对耐用消费品的需求也会受到影响。我们认为，“家电下乡”政策对空调需求影响不大。

　　2009年1月空调出口220万台，同比减少42%。近期，受金融危机影响扩大，外需仍继续下滑。原来较好的东南亚、拉美、中东等地区的需求也下降。

　　从空调厂商调研了解情况来看，2009年一季度预计空调内外销都将同比下降20%－40%，国内大部分空调厂商业绩同比将下滑。我们预计2009年一季度格力空调销量同比下降，而二季度同比可能将出现增长。全年销量很可能同比下降。

　　空调业年均增长约3%

　　在2007冷冻年度，全球家用空调产量达到8977万台，中国空调产量占全球总产量的70%。由于日韩、东欧、南美、东南亚等空调生产也拥有一定的本土优势或成本优势，未来空调产能转移的空间较小。2005－2008年，中国家用空调产量年均增速仅7%。

　　我们假设未来10年城市化率年均提高1%，城镇空调普及率与农村普及率持续提高，空调使用10年后需要更换。在这些假设下，未来10年，国内空调销量年均增长率在3%左右。国内家用空调行业已经进入了成熟期，销量增速将明显低于前期。

　　自2005年起格力已连续4年居家用空调产销量世界第一的位置。根据产业在线的统计，2008年格力电器家用空调的市场份额为25.1%，比2007年提高2.5个百分点。

　　在白色家电市场，市场份额第一的企业大都拥有20%-25%的份额。龙头企业若想既保证利润率，又获得25%以上的市场份额，难度很大。

　　商用空调突围？

　　公司长期的增长点主要在于中央空调。从长期来看，我国的商用空调还处于发展初期，市场格局也较分散。格力作为中国技术研发投入最多的空调厂商，未来在商用空调领域也有可能成为龙头企业。受到经济下滑影响，预计2009年商用空调的增速会回落到个位数，商用空调整体规模将在350亿元左右。

　　目前看，公司2007年、2008年的商用空调业务收入仅20亿元、22亿元，占收入比在5%左右。商用空调一般通过工程招投标获得订单，而不像家用空调那样，受消费者品牌认知与性价比驱动，公司在商用空调领域的市场份额难以在短期快速提高。

　　格力长期投资价值高，但今年国内外家用空调市场需求相对低迷，将拖累公司业绩。我们预计公司今年一季度业绩下降的可能性非常大。预计公司2009-2010年每股收益分别为1.45元、1.82元。